专题：结识币风口来袭

　　开首：华尔街见闻

　　好意思国结识币巨头Circle的股价狂欢或将戛运筹帷幄词止？

　　据追风往返台音问，摩根大通周一重磅发布Circle初度笼罩证据，教授其估值过高冲出安祥区并赐与“减捏”评级，贪图价80好意思元，较现时180好意思元股价大幅下调56%。

　　证据指出，Circle靠近多重挑战，领先是估值高企，尽管看好Circle在结识币商场的进时势位和USDC的增长出息，但公司现时估值已被推至“安祥区除外”，指出即便再给10%“情感溢价”，也唯有80好意思元。

　　同期，摩根大通教授，利率下行和分销资本上行形成“剪刀差”团结利润，Circle的营业方法高度依赖利率变化，97%的收入来自储备金收益，这使得公司盈利才能极易受到货币政策波动影响。其次，分销资本捏续高潮，或使毛利率从39%下跌至34%。

　　此外，Circle靠近锋利竞争要挟，终点是新插足者可能通过提供收益率来争夺商场份额，而结识币业务的调治资本相对较低。一朝“赢家通吃”的商场神气被阻碍，Circle的经济效益将权贵受损。

　　估值泡沫败露：IPO迄今涨幅482%激勉预警

　　自6月4日以31好意思元价钱IPO以来，Circle股价已飙涨482%，市值达到400亿好意思元。

　　而摩根大通为Circle设定了80好意思元的贪图价，较6月27日收盘价180好意思元大幅下调56%，彰着反应了投资银行对现时估值的深度担忧。

　　摩根大通给出的80好意思元贪图价，基于2027年调理后每股收益1.56好意思元的45倍市盈率，外加10好意思元的“投资者宽恕溢价”。

　　分析师暗示，现时股价已充分反应了极为乐不雅的增长假定，包括结识币商场2036年增长至1.8万亿好意思元、USDC商场份额培育至40%等。

　　营业方法：腾贵分销资本+利率明锐性侵蚀利润率

　　摩根大通暗示：

Circle的盈利方法主要依赖储备金投资收益，但约三分之二收入需要支付给施行USDC的谐和伙伴。跟着公司与更多平台签署分销条约，这一比例还将高潮至70%，导致毛利率从现时39%下跌至34%。

　　其中，Coinbase是Circle最大的分销伙伴，2024年取得9.08亿好意思元分红，占Circle储备收入的55%。把柄谐和条约，Coinbase可取得其平台USDC余额对应储备收益的100%，以过头他平台剩余收益的50%。

　　分析师暗示，这种腾贵的分销资本结构使得Circle靠近“逐底竞争”风险。若是商场竞争加重，公司可能需要支付更高比例收益来保管谐和联系，最终沦为相通货币商场基金的低利润率业务。

　　其次，Circle业务对利率变化极为明锐。摩根大通估算：

在现时约600亿好意思元USDC教授量下，利率每下跌100个基点，将对储备收入和调理后EBITDA区分形成约6亿好意思元和2亿好意思元的年化冲击。

　　分析师瞻望，Circle的储备收益率已在2024年见顶，将来将缓缓回落至3.00%的稳态水平。这意味着除非USDC教授量大幅增长，不然公司盈利才能将靠近捏续压力。

　　不外，利率下行也可能刺激结识币需求增长。摩根大通指出，低利率环境下，开导者和竖立者更风光在区块链生态系统中进行翻新，这可能鼓舞USDC使用量增多。

　　“赢家通吃”方法不会始终捏续下去

　　Circle当今是各人第二大结识币刊行商，其USDC市值约617亿好意思元，在好意思元结识币商场占据约25%份额，仅次于Tether的USDT。摩根大通指出，USDC是“监管合规进程最高”的结识币，十足合适欧盟MiCA国法条目，并有望知足行将出台的好意思国结识币国法。

　　摩根大通以为，Circle构建的采集效应和合规品牌是其中枢竞争上风。公司通过与Coinbase、Binance等主要加密货币往返平台的分销条约，建立了强盛的USDC流入流出渠谈。同期，Circle将85%储备资金交付贝莱德措置，其余15%存放在各人系统贫困性银行，确保了资金安全性。

　　运筹帷幄词，摩根大通强调：

结识币商场的“赢家通吃”神气可能不会始终捏续。新插足者正通过提供更高收益率来吸援用户，而代币化货币商场基金等居品也在蚕食传统结识币的使用场景。

　　尽管靠近诸多挑战，摩根大通仍看好Circle的耐久增长出息。好意思国参众两院有望在7月通过《GENIUS法案》，为结识币行业提供明确监管框架。算作合规进程最高的结识币刊行商，Circle将从中受益。

　　国外化也为Circle提供广袤增漫空间。在阿根廷、土耳其等高通胀国度，USDC正被越来越多地用作价值储存器具。摩根大通意想，各人9个最大高通胀国度的M2货币供应量共计1.4万亿好意思元，USDC渗入率每培育1个百分点，教授量就将增多约140亿好意思元。

　　Circle能否成为“结识币版Swift”是舛误

　　Circle于2025年5月推出的Circle Payments Network（CPN）被视为公司策略转型的舛误举措。CPN旨在整合结识币功能到现存银行渠谈，领先关注B2B跨境支付和奢侈者汇款业务。

　　摩根大通暗示：

2023年B2B跨境支付量达到37万亿好意思元，为CPN提供了浩荡的浩荡潜在商场。CPN通过智能合约基础舛误和模块化API，允许第三方开导者顺利在其平台上构建高等模块和自动化金融使命历程。

运筹帷幄词，密切关注Circle能否在B2B电商和东南亚跨境支付畛域取得豪阔的资源，并让Visa和万事达卡等传统支付的胜利也依赖于USDC。

若是Circle粗略完了这一贪图，就有望成为“结识币版Swift”；不然，可能沦为多边结识币刊行方中“业务最明锐、价钱权最弱”的一环。

　　摩根大通指出，企业客户常常幸免捏有多量非收益钞票，瞻望瞻望约50亿好意思元的好意思元余额就将撑捏1万亿好意思元的年化往返量（约占各人跨境支付的3%）。当今Circle尚未从CPN取得收入，但霸术跟着限制扩大几个基点的往返用度。

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牵扯剪辑：何俊熹